خبرگزاری علتبورس24 : نشست تحلیلی شرکت صنایع دامپروری و لبنی رضوی که با نماد «لبن» در آستانه عرضه اولیه در فرابورس با حضور مدیران صندوقهای سرمایهگذاری عصر امروز در تهران برگزار شد. در این مراسم که با همت « بورس24 » برگزار شد، به ابعاد مختلف عرضه اولیه یکی از بزرگترین مجموعههای لبنی وابسته به آستان قدس رضوی در فرابورس ایران پرداخته شد. رویدادی که نقطه آغاز عرضه اولیه یکی از بزرگترین مجموعههای لبنی وابسته به آستان قدس رضوی در فرابورس ایران است.
شرکت در سال 1362 تاسیس شده است. حوزه فعالیت آن کشاورزی، دامپروری، تولید و فرآوری محصولات لبنی است. سرمایه ثبتشده شرکت 1،250 میلیارد تومان اعلام شد. ظرفیت تولید سالانه آن 120 هزار تن شیر خام است. محصول اصلی شرکت نیز شیر خام معرفی شد.
مقرر بود عرضه اولیه چهارشنبه هفته جاری انجام شود. اما با توجه به عرضه «داروند» در بورس، زمان عرضه به تعویق افتاد. فردا آگهی مجمع «لبن» برای 30 شهریور منتشر میشود. مقرر است شرکت 70 درصد سود خود را تقسیم کند.
ساختار سهامداری؛ پشتوانهای قوی با ریسک پنهان
بر اساس ترکیب سهامداری ارائهشده در نشست، آستان قدس رضوی بزرگترین سهامدار است. سهم این نهاد 72 درصد است. موسسه موقوفه ملک 18 درصد سهام را در اختیار دارد. شرکت پیشگامان رضوی (شرکتی وابسته به مجموعه رضوی) نیز مالک 10 درصد است. سهم «سایر» صفر اعلام شد.
این ساختار سرمایه دو پیام متفاوت دارد. از یکسو، تقاضای شرکت با پشتوانه نهادهای وقفی، تضمینشده و کمریسک است. از دیگر سو، تمرکز شدید مشتریان، ریسک وابستگی را در صورت تغییر سیاستهای مجموعه رضوی بالا میبرد. ترکیب فروش نیز همین الگو را نشان میدهد.
72 درصد به آستان قدس رضوی، 18 درصد به سازمان موقوفات ملک و 10 درصد به شرکت وابسته رضوی اختصاص دارد. ورود این شرکت با مارکت کپ حدود 10 همت، ظرفیت عمق و شفافیت بورس را افزایش میدهد. ورود «لبن» میتواند سبد صنایع غذایی و کشاورزی بازار را تقویت کند.
در این رویداد « بورس24 » به ارائه گزارش ارزشگذاری «لبن» پرداخت.
در این گزارش که توسط سید فرهنگ حسینی رئیس دپارتمان تحلیل بورس24 ارائه شد، اعلام شد: قیمت منصفانه سهم با دو روش محاسبه شد. در روش DDM، سود هر سهم از 3،946 ریال پیشبینی شده است. بازده مورد انتظار 30 درصد در نظر گرفته شد. همچنین نرخ رشد سود تقسیمی 7 درصد در نظر گرفته شد.
در روش دوم یعنی P/E تعدیلشده، EPS پیشبینی 4،220 ریال، با نرخ پرداخت 75 درصد و ضریب تعدیل 5.3 اعمال شد. در این روش رشد و بازده مورد انتظار حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی قیمتگذاری با ضریب تعدیل 0،24 بهروزرسانی شده است. همگرایی نسبی دو روش، اعتبار محاسبات را بالا میبرد. اما DDM به نرخ رشد و بازده مورد انتظار حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی قیمتگذاری در روز اول معاملات است.
جهش سودآوری؛ از 580 میلیارد به بیش از 13 هزار میلیارد ریال
دادههای ارائهشده گویای جهش تاریخی سود خالص شرکت در سال 1404 است.
سود خالص «لبن» در سال 1399 حدود 579 میلیارد ریال بود. این رقم در سال 1403 به 4،020 میلیارد ریال رسید. طی سال 1404، سود خالص با رشدی بیش از سه برابری به 13،134 میلیارد ریال جهش کرد. برای سال مالی 1405 نیز حدود 19،740 میلیارد ریال سود خالص برآورد شده است.
بررسی روند تقسیم سود، بازده نقدی بالای شرکت را نشان میدهد. درصد تقسیم سود از 61 درصد در سال 1400 آغاز شد. در سالهای 1402 و 1403 به 70 درصد تثبیت شد. سیاست پرداخت سود خالص سخاوتمندانه، برای سال آتی نیز بر همین سطح در نظر گرفته شده است.
نشانههای بهبود همهجانبه
صورتهای مالی سال 1404 ارتقای چشمگیر شاخصهای سلامت مالی را نشان میدهد.
نقدینگی شرکت بهبود یافته است. نسبت جاری از 99 درصد به 135 درصد افزایش یافت. نسبت آنی نیز از 38 درصد به 52 درصد جهش کرد. این ارقام، توان پرداخت شرکت را نشان میدهد.
بهرهوری و بازدهی نیز رشد داشته است. بازده داراییها (ROA) از 8 درصد به 20 درصد رسید. نسبت گردش داراییها به 99 درصد صعود کرد. انضباط مالی نیز محفوظ مانده است. نسبت بدهی در محدوده مطلوب 32 درصد مهار شد. دوره وصول مطالبات نیز به 19 روز کاهش یافت.
«لبن» طی چند دوره همواره بازده نقدی بالا داشته است. ترکیب سودآوری جهشی، ساختار مالی مستحکم و سیاست تقسیم سود سخاوتمندانه، «لبن» را به یکی از جذابترین عرضههای اولیه بازار تبدیل کرده است.
درآمد؛ شیر خام، قلب مدل کسبوکار
سبد تولید در 1405 تصویر دقیقی از مدل کسبوکار شرکت است.
شیر پاستوریزه بزرگترین محصول است. تولید آن در سال 1404 حدود 111 هزار تن بود. سایر محصولات لبنی نزدیک به 43 هزار تن تولید شد. دوغ نیز حدود 26 هزار تن گزارش شد.
ظرفیت اسمی ثبتشده تنها 62 هزار تن است. تولید واقعی چند برابر این رقم است. این یعنی بهرهبرداری از ظرفیت چند شیفت انجام میشود. فروش شیرخام در ماههای پیک به نزدیک 9،500 تن رسید.
این رقم با ظرفیت سالانه 120 هزار تنی سازگار است. شیر خام قلب درآمدی شرکت است. سهم آن در بیشتر ماههای 1404 بین 83 تا 98 درصد بود. در ماه پایانی، سهم پنیر تا حدودی 30 درصد بالا آمد. درآمد، متکی به یک محصول واحد است.
نرخها و کیفیت سود؛ دو محور مهم
اسناد ارائهشده دو محور مهم را روشن میکنند: روند نرخها و کیفیت سود.
نرخ فروش شیرخام نسبتا پایدار مانده است. میانگین نرخ فروش در سال 1404 ثبات داشت. آخرین رقم ثبتشده 416 میلیون تومان برای هر تن است. در مقابل، نرخ گوساله صعودی بود. قیمت هر راس گوساله از حدود 416 به 778 میلیون تومان رسید.
این رشد نزدیک به 90 درصد در طول یک سال است. رشد نرخ گوساله در ماه پایانی چشمگیر بود. این نرخ از فروش دام نیز بازار را داغ کرده است.
در بخش کیفیت سود، نظرات متفاوت است. نسبت مازاد تولیدات زیستی به بهای انباشته تولیدات در «لبن» از 13 درصد در 1400 به نزدیک صفر رسید. میانگین صنعت در 1404 حدود متوسط 9 درصد بود. این یعنی سود «لبن» از فروش واقعی است، نه ارزیابی دامها.
کیفیت سود «لبن» از میانگین صنعت بهتر است. درآمدی باثبات و سودی باکیفیت، نتیجه این رویکرد است. اما این سود به نرخ شیر و دام حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی پیشبینیها به شمار میرود.
حاشیه سود؛ بالاتر از میانگین صنعت
حاشیه سود ناخالص «لبن» در 1404 جهش داشته است. این شاخص بالاتر از میانگین صنعت لبنی حرکت میکند. در حالی که مسیر صنعت نسبتا ملایم مانده است.
حاشیه سود عملیاتی نیز همسو با این روند است. این شاخص در صدر گروه شرکتهای صنعت قرار گرفت. این دو شاخص، بهبود قدرت قیمتگذاری را نشان میدهد. کنترل بهای تمامشده نیز از دل همین شاخصها میجوشد.
در کنار سهم 72 درصدی آستان قدس رضوی در این شرکت ، تصویری از سود پایدار ترسیم میشود. اما این پایداری متمرکز است. تمرکز به معنای ریسک وابستگی است. تحلیل دقیق عرضه اولیه را دوچندان مهم میکند.
ورود «لبن» به بورس مقارن با اوج تاریخی ارزش سرمایه بازار لبنیات است. مجموع درآمد فروش صنعت از 5 هزار به نزدیک 25 هزار میلیارد تومان رسیده است. این یعنی بازار محصولات لبنی در بالاترین قله تاریخی خود قرار دارد. ورود «لبن» به این بازار، در اوج شکوفایی صنعت صورت میگیرد. این نقطه، پایداری را به مدیریت نهادهها گره میزند.
طرح توسعه کنه بیست؛ چشمانداز 180 تن شیر در روز
این طرح در زمینی به مساحت 60 هکتار در منطقه کنه بیست مشهد در حال اجراست. عملیات اجرایی بهصورت فازبندی شده پیش میرود. فاز نخست از سال 1397 آغاز و در 1403 به اتمام رسید. این فاز شامل 400 ریزپروژه با مساحت سالنهای 180 هزار مترمربع است.
ظرفیت نگهداری 3،000 راس دام در این سالنهاست. فازهای بعدی، استقرار دام مولد هولشتاین را هدف قرار میدهند. هدف در دسترس تولید 500 راس مولد است. تولید روزانه 180 تن شیر نیز در افق طرح است.
مجتمع کنه بیست تا مرداد 1405 پیشرفت فیزیکی 43 درصدی دارد. هزینههای برآوردی جهت اتمام طرح 600 میلیارد تومان اعلام شد. بهرهبرداری از تکنولوژی، کاهش هزینه تمامشده را به همراه دارد. هدف طرح، خوداتکایی در تامین شیر خام است.
مزیتهای عملیاتی؛ تکیه بر زنجیره ارزش
مدیرعامل در پاسخ به سوال سرمایهگذاران درباره لزوم طرح توسعه تاکید کرد: بهرهوری بالاتر، کنترل بهداشت گله و کاهش هزینه تمامشده اهداف اصلی طرحاند. به گفته مدیرعامل، بعد از اجرای طرح سهم مجموعه دامپروری از سود کل شرکت افزایش مییابد. این سهم از 2.75 درصدی به تدریج به 5 درصد میرسد. این نقل، سودآوری را پایدارتر میکند.
مدیرعامل به سوال دیگری نیز پاسخ داد و سه مزیت کلیدی شرکت را برشمرد:
1. ظرفیت دامداری: تعداد گاو ماده قابل افزایش است. رشد تولید، بدون نیاز به خرید دام جدید ممکن است. یعنی سرمایهگذاری اندک، تولید بیشتر.
2. فروشگاه زنجیرهای: وجود فروشگاه و زنجیره، عرضه محصولات لبنی و پروتئینی را فراهم کرده است. یعنی تسلط بر زنجیره ارزش از خوراک تا محصول نهایی.
3. زنجیره ارزش کامل: کسب سود از دام تا محصول نهایی است. این موضوع سودآوری را مستحکمتر میکند. تحقق این مزایا، ریسک عرضه اولیه را کاهش میدهد.
روایت مدیرعامل از ثبات هزینه
مدیرعامل در پنل کارشناسانه به پرسش درباره روند هزینهها پاسخ داد. وی با اشاره به افزایش نرخ علوفه بیان کرد: «نرخ نهاده ارزان شده، اما علوفه گران شده است. اما بهای تمامشده تقریبا ثابت مانده است.»
مدیرعامل آزادسازی نرخ شیر را «بهاری خوب» برای شرکت توصیف کرد. درباره مسیرهای تامین، نکته مهمی مطرح شد. با توجه به بسته شدن مسیرها به دلیل تحریم و جنگ، شرکت مسیر مستقل خود را یافته است. مسیر خرید مواد اولیه و فروش محصولات تثبیت شد.
نقطه قوت اصلی، زنجیره ارزشافزوده کامل است. پایداری نیروی انسانی نیز دیگر نقطه قوت بود. تعادل نهاده علوفه، حاشیه سود را پایدار نگه داشته است. بهرهوری از آزادسازی نرخ هم به این پایداری کمک کرده است.
اقتصاد تنشزای کلان، چالش اصلی شرکت است. اما زنجیره تامین بومی، شرکت را تابآور ساخته و شرکت در بازار شیر و لبنیات موقعیت رقابتی خوبی دارد.
در بخش عرضه و فروش، مدیرعامل اعلام کرد شیر تولیدی به یکی از پایلوتهای شرکت کاله در استان خراسان فروخته میشود. فاصله این پایلوت تا شرکت تنها 50 کیلومتر است. نزدیکی مسافت به سرمایهگذاران، برای کاهش هزینه حملونقل به یک مزیت تبدیل شده است.
این نزدیکی جغرافیایی، حاشیه سود فروش را بهبود میدهد. هزینه حملونقل برای شیر خام، بخش مهمی از بهای تمامشده است. کاهش این هزینه، قدرت رقابتی فروش را افزایش داده است.
مزیت لجستیکی نزدیکی به کاله، نقطه مثال خوبی بود. همراه با سیاست تقسیم 70 درصدی، «لبن» سهام جذابی برای سهامداران تازهوارد شد.
مفروضات آتی؛ نقشه راه سهساله
جدول مفروضات مدیریتی برای سال 1405 تا 1407 نیز در این مراسم ارائه شد که به شرح ذیل است:
تعداد گاوهای شیری از 700 راس به 730 راس افزایش مییابد. رشدی تدریجی و محافظهکارانه است. خروجی تولید شیر از 2،375 به 2،500 واحد خواهد رسید. رشدی حدود 5 درصد دارد.
گاوهای آماده دوره از 564 به 650 راس میرسد. فروش گوساله نر نیز از 110 به 188 راس میرسد. نشانهای بهبود چرخه تولیدمثل است. تلیه و گوساله حذفی با فروش 50 برآوردی ثابت میمانند.
نرخ شیر خام با فرض 50 درصدی رشد تعیین شده است. مفروضات متعادل به نظر میرسند. رشد کمی ملایم نیست. اما اتکای عمده بر فرض قیمتی است. ریسک اصلی پیشبینی، درباره متغیر نرخ شیر است.
ورود «لبن» به بورس، بزرگترین عرضه بخش کشاورزی و لبنی است. مزایای مهم: زنجیره کامل ارزش، فروش تضمینی و ساختار مالی قوی. ریسکهای اصلی: تمرکز مشتری و فرض قیمت.
نماد «لبن» در اوج تاریخی درآمد و سود این صنعت عرضه میشود. عملکرد عملیاتی سهم در روزهای نخست، تمرکز اصلی تحلیلگران خواهد بود. داستان «لبن»، روایت یک مجموعه قدیمی با استراتژی مدرن و توسعهمحور است.
منبع: بورس۲۴
نظر شما